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华兴证券发布研报称，看好零跑汽车（09863）凭借高性价比车型销量快速增长，预计于2025年实现全年盈利拐点。公司通过全域自研技术平台有效控制成本，并借助与Stellantis的合作快速拓展海外市场，展现出显著的出海优势。基于销量与盈利的强劲增长预期，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为71.80港元。
华兴证券主要观点如下：
销量快速增长，盈利拐点已至
根据零跑公众号，零跑作为主营10-20万价格区间的大众品牌在2024年推出C10和C16后销量实现快速增长，今年10月销量达到历史新高的70，289辆（同比增长84%），前10月累计销量为465，805（同比增长125%），表现。该行认为零跑在激烈的新能源车市场竞争中能表现优于其他车企的原因在于高性价的车型配置和精准的客户定位。D19和Lafa的相继发布将进一步丰富零跑产品矩阵，并助推其销量的持续增长。随着收入的上市，该行预计零跑将在2025年迎来盈利拐点，成为第二家实现全年盈利的新势力车企。
海外市场发展优势显著
零跑汽车通过和Stellantis集团的深度合作拓展海外市场，合资公司零跑国际将从2025-27年每年推出一款新车型。零跑汽车自2024年9月进入欧洲市场后增长迅速。根据明镜Pro统计，零跑汽车2Q25在欧洲销量环比增长65.8%至3，196辆，上半年总计销量5，124辆，位居全部国产品牌的第五位，该行预计今年欧洲总销量有望超越小鹏。通过借助Stellantis的全球经销网络和品牌力，零跑汽车相比其他中国品牌在海外分销制造等方面具有更大优势，该行看好公司能够快速渗透海外市场。
全栈自研的技术能力
根据零跑官方介绍，零跑汽车在整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾在内的六大核心领域均具备自研自造能力，这六大核心技术模块占整车制造成本的65%。零跑汽车核心的技术架构即为LEAP系列技术架构，从2019年推出LEAP1.0技术架构后经历过多次升级迭代。该行认为，基于全域自研模式，零跑汽车可以实现最大程度平摊固定资产成本，提升整车制造规模效益，从而降低整车制造成本，成为其核心技术竞争力。
投资建议
首次覆盖给予“买入”评级，目标价71.80港元：该行预计零跑汽车2025-27年的销量为578，528/750，215/837，500辆，对应收入为629.0亿元/780.2亿元/1，037.3亿元，同期毛利率预测为14.5%/15.7%/16.8%。该行预计公司将维持~15%三费率以实现高效的运营效率，预计同期调整后归母净利润为16.1亿元/32.4亿元/65.8亿元。估值：该行采用1.2倍（高于可比公司平均值1.1倍）2026年P/S的估值方法对零跑汽车进行估值，得到目标价为71.80港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险，补贴政策退坡导致需求下降，价格战持续导致利润率下降，海外市场开拓不及预期。
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责任编辑：史丽君
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